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经济时评第38期(11.20)

发布日期: 2020-11-20    来源: 办公室
      一、信用债的至暗时刻
      从信用角度看,今年是宽信用大年,无论社融还是贷款都是近年新高。但在这样一个信用利差持续在低位的时期,却接连爆出高评级信用债违约事件。考虑到每个违约主体的债务规模非常庞大,2020年可能是违约情况最严重的一年。
      如果说往年违约主要伤害的是银行,那么今年违约的方正、紫光、华晨、永煤等高评级主体,则严重伤害了非银特别是资管。
      尽管资管新规实施的方向之一是产品净值化和打破刚兑,但是实际上目前固收类的资管产品仍然是刚兑。从资产配置上说,能够在投资范围的资产,大致有两类,一个是中低评级城投;另外一个就是中高评级的产业债。城投目前仍然金身不破,但是今年AAA评级的产业债今年违约不断。
      对于信用债来说,融资环境和市场信心是最重要的两个基本点,但是现在这两个基本点都在遭遇挑战,很难说中低资质信用债市场是不是形成了戴维斯双杀。
      实际上今年民企的违约情况并不严重,民企行业龙头的信用修复较国企更好。很多新兴的科技类企业、服务业得到了较大的金融支持。但传统的过剩产业和僵尸企业,在今年的信用大年里,借新还旧举步维艰。
      华晨和永煤开了一个很坏的头,大家都知道企业有瑕疵,但是没有到彻底躺下违约的地步。城门失火,殃及池鱼,这两家非常意外的恶意违约,推倒了违约的多米诺骨牌,让整个市场对信用债的信心直接崩溃,因为大家不知道自己持仓里还有多少个这样的主体。所以未来市场很可能会出现对产业债一刀切的局面,即使你是AAA,即使你是国企,格杀勿论。
      既然连AAA的产业债都不能拿,那只有城投了。可城投真的那么稳吗?
      今年一般预算收入可以预期的会减少,在这种情况下,地方财政很难说能对城投平台有多少帮助,所以城投平台今年肯定是以提高财务杠杆的方式来维系运作。
      城投虽然坚挺,但风险在加大。很多地区的城投再融资其实已经很不顺畅,市场已经做好某些城投公开债违约的心理准备,但是冲击会不会扩散,还很难说。一个城投违约,到底是一个点的问题,还是一大片的问题,只有发生了才知道。
      我们希望这一天永远不要到来。可是这一天总会到来。
      希望至暗时刻过后,就是黎明。
      二、冯芸:金融和科技的相互成就
      很多人认为互联网科技颠覆了金融行业,特别是银行业。但是公众对传统银行,特别是大型商业银行的信心并没有动摇。相反,随着P2P网络借贷平台在国内的清理整顿,互联网科技慢慢走下无所不能的圣坛。
      目前互联网产业向金融业务的延展,主要集中在以信贷和支付为主的消费金融领域。这与互联网行业与身俱来的特点密不可分。互联网企业的优势在于与消费者的触达面和触达效率,以及由此积累下来的海量另类数据,以及科技企业特有的快速响应模式。传统银行的优势则在于资金规模、风控能力和公众信任。
      在这种背景下,互联网科技企业与银行彼此共生互助,构建良好的生态圈将成为各方更加关注的焦点。金融与科技的融合应该而且也正在相互成就对方。
      金融机构与科技公司之间的合作,不仅体现在科技公司向金融机构提供的技术服务和数据资源上,还体现在金融机构对科技公司的投融资服务,助力科技公司,特别是初创型科技的成长上。
      中国的互联网企业向金融业的快速扩张,从一开始就是靠另类数据,而不是征信数据发家。他们依靠海量另类数据,为客户进行风险评级和欺诈概率分析,极大地弥补了传统央行征信体系在部分人群中的空缺。据估计这部分征信盲区规模超过5亿人。
      与此同时,针对个人隐私保护和数据滥用、数据盗用等问题,无论从个体意识还是法律监管层面看,目前都处于不规范的阶段。这种制度和文化特征,给了互联网企业充分利用另类数据,提高借贷触达面和触达效率的巨大空间。但随着个人隐私保护意识的增强,再加上法律监管对另类数据使用权限和范围的收紧,互联网企业在这一领域的上升势头无疑会得到抑制。
      面对汹涌奔来的互联网科技企业,传统金融机构远非毫无还手之力。相反,在这种相遇过程中,将迎来更大的发展机遇。传统银行特别是大型商业银行,凭借其完善的风控体系和公众信任,仍然拥有强大的抵抗经济波动的能力。另一方面,传统大型金融机构正在努力把自己变成科技型企业。中国平安就将logo 上“保险、银行、投资”六个字,改为“金融、科技”,传达致力于成为国际领先的科技型个人金融生活服务集团的品牌愿景。
      虽然金融机构对于新兴科技的追赶,整体上还落后于科技公司,但是随着传统大型金融机构对科技投入力度的大幅提升,将会极大地拓展原有的业务范围,提升金融服务的质量和效率,从而迎来更好的发展机遇。
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