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经济时评第32期(10.10)

发布日期: 2020-10-10    来源: 办公室

      一、美元暴涨、救市无效与经济危机

      美国非金融企业商业票据利差走势,表达的是美国非金融企业(即实体经济部门)发行商业票据融资的成本,正在剧烈上升!目前达到的高度,已超过2008年危机时高点。
      目前市场真正面临的问题,不是08年那样的因为金融机构杠杆断裂出现的流动性危机,而是由于:经济周期本身处于衰退边缘叠加疫情的破坏作用,让市场对实体经济的前景彻底悲观。
      说得更直白一些,2020年我们面临的是一场经济危机。是企业和家庭部门资产负债表的恶化,进而导致债务违约和金融系统的坏账,最后才是金融体系的流动性问题。
      2008年逻辑则有所不同。先是局部流动性危机导致重要金融机构倒闭,进而引发系统流动性危机,再将实体经济拖下水造成经济衰退。
      这也是为何,这一次全球央行的救市政策更难奏效的症结所在。而美联储的救市难度,也将高于上一轮危机时期。“央妈不是万能的”,将在本轮全球市场暴跌中得到很好的检验。
      如果是缺钱的问题,那么央行只需要源源不断地往市场里注入流动性就好。但如果不是钱的问题,是病毒导致供应和需求双侧受到严重打击,那么再多的钱,可能也只会掉入流动性陷阱。
      央行们对此心知肚明,但为何又要连放大招给钱救市呢?这是由欧美金融市场自身的结构决定的。
      欧美金融市场,相对于中国,具有更高的杠杆和更复杂的衍生嵌套交易结构。如果任由经济危机的预期发酵,那很快金融市场也会出现流动性危机,进而相互加强,将经济推向深渊。可以把美联储的救市政策当做一种预防式手段,在金融市场流动性尚未全面恶化之前,提前介入稳定市场预期。
      以上分析表明,目前全球金融市场的动荡,并非市场缺钱引致,也就是所谓的流动性危机,而是由极度悲观的全球经济增长前景导致对风险资产的信仰崩溃引发。
      美元的暴涨,也是金融市场信心崩塌后抛售一切,现金为王的结果。市场抛售的对象,除了股票还包括:大宗商品、债券、非美元货币、黄金白银。这就是我们最近观察到的市场现象。
      2020的危机与2008并不相同,放水也并不能解决根本问题。
      可贵的是,中国央行对此认知清晰,这是为何人民银行在最近的货币政策上极为克制的根源。印钱解决不了问题,恢复供需,恢复市场对经济的信心,才能真正将市场拉回正轨。

       二、国际支付占比 欧元已将美元逼进墙角

      环球银行金融电信协会(SWIFT)数据显示,8月主要货币支付金额排名中,美元、欧元和英镑分别以38.96%、36.04%和6.70%的占比位居前三位。美元与欧元之间的国际支付占比进一步缩窄。
      对于美元的国际支付占比而言,38%几乎是美元国际支付占比的红线,一旦这道线被跌破,美元前景会更加暗淡,美元信用会遭受进一步打击。若美元的国际支付占比落后于欧元,则国际间去美元化现象预期会更加明显。
       欧盟当前政策更为稳定,对外思路清晰,并继续维护WTO规则,积极推动全球化进程。反观美国,在单边主义的路径上越走越远,不断干扰国际合作与国际贸易,长臂管辖更是令各经济体望而生畏,且美联储的大规模印钞又明显带有债务危机转嫁的强烈冲动。这种情况下,国际间去美元化的现象自然会相应增加。
      比较欧美的经济数据,国际市场更愿意相信欧盟经济数据的真实性,很明显,大选的需要干扰了美国经济与疫情数据的真实性,所以美国近期的一些经济数据虽好于欧盟,且经济增长预期也明显高于欧盟,但美元兑欧元的整体贬值态势并没有逆转。
       德国央行行长魏德曼告诉德国议员,一旦危机结束,欧洲央行必须尽快缩减旨在遏制冠状病毒大流行影响的紧急措施。欧洲央行管委霍尔茨曼  也表示:从中长期来看,负利率是有害的。这说明欧盟内部对于超级纾困政策是有反思的,如疫情结束,欧盟经济开始恢复,欧盟逐渐退出量化宽松的可能性还是比较高的。
       但美国情况比较复杂,由于美股泡沫与垃圾债等问题,一旦美联储宣布退出QE,美股泡沫就可能被捅破,美国金融市场就可能再次巨震。所以美联储就退出刺激计划问题十分谨慎,不敢对外公开发表缩表意见,这增加了国际市场对美元的悲观态度。
       尤其是美国对东方大国的态度,对美元的稳定性有着举足轻重的影响,毕竟中国是美元体系在国际间的最强支持者,中国的态度将会决定美元国际储备与国际支付占比的明显变化。
       相反,欧盟与中国的合作却在不断加深。目前欧盟为中国的第二大贸易伙伴,随着中欧双边贸易与投资进一步拓展,会进一步提高欧元国际支付占比。
      从国际支付占比的趋势来看,美元落后于欧元的可能性在不断增加,这令美元前景越来越不妙。虽然美元贬值也潜在着美国的货币攻击手段,潜伏着华尔街债务危机转嫁的手段,但这也令国际间越反感,各经济体至少会增加欧元储备来平衡美元的不确定性,预期国际间去美元化现象会日渐突出。
      美元当前已经被欧元逼进了墙角,严格来说这是美元自己把自己逼进了墙角,是自己搬起石头砸自己的脚,单边主义、孤立主义原本就与美元的国际货币特质格格不入,因此美国的逆全球态势如果长期维持下去,美元也必将日渐凋落。





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